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来源：中泰证券
一、地缘冲突若长期化，该如何配置？
本轮美伊冲突持续时间或超市场预期，TACO 难度或高于以往。首先，本轮美伊冲突已进入多边博弈的深水区，本轮战争的止战权或不在美方。3 月10 日伊朗方面表示不会与美国进行任何谈判。特朗普即使主观上希望快速抽身，客观上亦面临极高的谈判门槛。即便在最温和的情景下，假设美国宣布停火后伊朗不附加条件、立即开放霍尔木兹海峡，本轮冲突的遗产仍将对美国中东战略形成长期牵制。
另一方面，冲突的持续同样代价高昂。美军宝贵的战略资源将在消耗战中不断折损，而高油价对美股盈利预期、美国消费物价及经济增长的负面冲击，将随时间推移呈非线性放大。我们在上一周的周报中讨论过，上一轮俄乌冲突带来的油价上行客观上助推了美国通胀上行。就本轮而言，近期长端美债利率出现明显抬升，已经开始为油价上行带来通胀预期定价。
综合双方核心利益与博弈结构，我们认为本轮冲突时间或超市场预期。进入“消耗战”后，核心在于双方“拼成本、拼耐力”，此时战争结束的主动权在伊朗，而不在美国。
若战争冲突演绎超市场预期，原油市场或呈现中枢向上，波动放大，高位震荡表现。
相应的，全球风险资产定价环境面临系统性转紧。高油价推升通胀预期与政策利率路径，对科技股估值形成持续压制。
行业方面，当前建议均衡仓位，优先配置能源安全相关板块。本轮美伊冲突和油价演绎与以往的贸易争端逻辑不同。在能化板块出现技术性回调时或可逢低加配，逐步提升能源、资源、公用事业等“冲突受益型”板块的配置权重。另一方面，国家引导下的上证指数慢牛格局虽不会因海外风险而逆转，结构上更可能出现“指数稳、结构剧分化”的特征。故防御性板块在中小市值波动率上升阶段反而可能逆势获得资金青睐。
科技赛道方面应优先配置，与全球能源短缺、各国扩军备战与制造业扩张相关的出口链细分。地缘冲突与能源供给不确定性背景下，各国加速能源转型与军备扩张，相关需求向新能源与高端制造领域传导，光伏、储能、锂电、风电、有色、电力设备、稀土、核电设备、低空相关电子元件及具备军民两用属性的基础化工等方向仍具备中期景气支撑。
从配置优先级看，国内逻辑驱动的科技细分优于海外映射方向，例如受益于重要存储企业IPO 推进带动产业链关注度提升的半导体设备等细分领域。美伊冲突持续升温，一方面通过推升通胀预期与利率中枢，对海外科技资产估值形成压制，并通过估值映射影响A 股相关板块；另一方面，若海湾地区能源与地缘风险上升，海湾石油美元回流。则可能对全球算力投资节奏形成约束，以及扰动数据中心扩张计划。在此背景下，海外算力链条未来需求节奏存在低于此前预期的可能。
对于港股而言，或对资源类与高股息板块构成利好。恒生科技指数对全球流动性与风险偏好变化最为敏感，或受一定冲击。但是，恒生科技板块目前估值已经历调整，下行空间或有限。以高股息、资源类公司以及香港本地物业与地产为代表的恒生指数权重板块，在地缘冲突持续背景下反而可能阶段性受益。若中东局势长期化，国际资本可能对全球离岸金融中心进行再定价，部分资金从中东地区向具备制度稳定性与安全保障的金融中心重新配置。在这一过程中，香港作为成熟离岸金融市场，叠加高股息资产占比高的结构特征，可能成为资金再分配的重要受益地。
二、投资建议
主线一：能源安全与“冲突受益型”资产。本轮美伊冲突或超市场预期，重点关注能源、资源、公用事业等“冲突受益型”板块，可逢低加仓。
主线二：能源转型与军工扩张驱动的科技出口链。建议重点关注光伏、储能、风电、有色、稀土、核电设备、电子元件及具备军民两用属性的基础化工等方向。
关注两类风险：第一，杠杆资金占比较高的中小市值、概念类股票。这类资产极易受到流动性冲击及金融监管强化的影响，且易发生“踩踏”；第二，海外科技映射板块。
地缘扰动或使得海外科技不及预期，A 股映射或受估值与盈利预期“双杀”。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
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责任编辑：郭栩彤
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